1.南京能瑞业绩超预期,完成业绩承诺几无悬念。
   
南京能瑞17年业绩承诺9000万元,6~9月并表贡献业绩4411万元。2016年金冠电气主业归上净利润为5600万元,如果假设主业实现10%增长,则南京能瑞6~12月贡献业绩为6240万,已完成业绩承诺的70%。南京能瑞2016年实现业绩8917万元,2017年成功中标了国家电网充电桩等订单,全年业绩实现9000万料大概率实现。2018年,南京能瑞业绩承诺达到1亿元,并将实现全年并表增厚上市公司业绩。
   
2.鸿图隔膜顺利收购,业绩承诺带动业绩快速增长。
   
2月6日,公司发布公告鸿图隔膜已划归公司名下,公司持有期100%股权。根据业绩承诺,鸿图隔膜2017~2020年业绩分别达到0.5、1.3、1.69、2.2亿元,如按照3月并表计算,18年鸿图隔膜贡献业绩有望超过1亿元。目前,鸿图隔膜产能已达到近1.1亿平米,2018年中有望达到2亿平,全年出货量我们预计将超过1.5亿平,完成业绩承诺并无太大压力。
   
3.湖州隔膜项目稳步推进,年内有望投料试生产。
   
2月12日,公司收到了湖州市国土资源局颁发的土地证书,共计250亩。项目2017年12月启动建设,有望在2018年底释放部分产能,2019年业绩形成较好支撑。到2019年底,湖州将投产6条生产线,共计2.7亿平米湿法隔膜产能,料进一步增厚公司2020年业绩。
   
4.公司大力转型新能源汽车,业绩增长明确。
   
金冠电气正在从传统配电设备领域快速向新能源汽车产业切入,其战略方向的清晰度与执行力强。我们认为,公司过去两年通过并购重组,一方面快速丰富业务种类、增厚业绩、提高公司规模,另一方面各个子业务迅速成长,今明两年将进入内生性增长阶段。特别是充电桩、隔膜业务规模,有望伴随新能源汽车产业的快速发展而大幅提升。
   
4.投资建议。
   
我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.20、3.52、4.28亿元,对应当前股价PE 分别为51.9、22.5、18.5倍。按照2018年业绩25倍估值,目标价30.5元,维持“推荐”评级。
   
5.风险提示。
   
鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预期;湖州隔膜项目进展不及预期;轨道交通全国布局不及预期;充电桩市场发展不及预期。